来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债(zhài)务问题(tí)的新兴市(shì)场和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shā杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物ng)品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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