金融界5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预(yù)期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价格(gé)低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐(nài)用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大(dà)，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入(rù)到(dào)上涨周期(qī)等因素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了(le)CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于(yú)受到短期因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会(huì)比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社(shè)会恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入(rù)性因素(sù)影响。我国(guó)部(bù)分大宗(zōng)商品价格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来受(shòu)到(dào)世界经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢(huī)复常态化运行以后(hòu)，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口持(chí)续(xù)增加，而电煤需求(qiú)季节(jié)性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较(jiào)充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价(jià)格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格(gé)短(duǎn)期下行情况(kuàng)还(hái)会(huì)延续(xù)。但是随(suí)着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币(bì)政策报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于(yú)温和区(qū)间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供需恢复(fù)时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气区(qū)间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个(gè)过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样(yàng)存在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策效(xiào)应(yīng)将进一(yī)步显现，市场机(jī)制(zhì)发(fā)挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生动(dòng)力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具(jù)有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国(guó)经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存(cún)在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatog>国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评(píng)判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持(chí)续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年(nián)初(chū)见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。<五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato/p>

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托(tuō)底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留(liú)在银行体系、而不是非(fēi)银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱(qū)动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信(xìn)用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明(míng)显(xiǎn)快(kuài)于(yú)企业(yè)；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持(chí)续(xù)回升，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持(chí)已开(kāi)始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向制造(zào)业(yè)，而房(fáng)地产相关(guān)融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生(shēng)悲观(guān)情绪(xù)。疫(yì)情政策调(diào)整，放大(dà)了“春(chūn)节(jié)效应”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的(de)消(xiāo)费修复持续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需求在(zài)逐步(bù)修复(fù)，有助于(yú)推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato(tiáo)的“积(jī)极”信号也在累积。地(dì)产大周(zhōu)期(qī)向下已是共(gòng)识，地(dì)产链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入(rù)修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求(qiú)。

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