事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落(luò)，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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