4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地(dì)及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基(jī)数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(z省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗hǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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