美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了(le)一项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预(yù)算(suàn)的(de)法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务违约。根据美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公室数据(jù)，目前(qián)美国(guó)联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人(rén)负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作(zuò)用于全球(qiú)金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美(měi)国(guó)债务上(shàng)限情(qíng)景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国(guó)政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每(měi)次(cì)债务(wù)上限触及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发(fā)生违(wéi)约，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除(chú)了(le)美国(guó)乃至全(quán)球面临的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资(zī)本市场并没有对美国(guó)债务(wù)上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资(zī)产对于(yú)美(měi)债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等(děng)类似(shì)的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化(huà)低相(xiāng)关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额(é)收(shōu)益(yì)，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债(zhài)季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为(wèi)典型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确(què)定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风(fēng)险是(shì)另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)

　　美(měi)国(guó)参议院(yuàn)已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再(zài)度(dù)回到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就业(yè)数(shù)据(jù)和工(gōng)商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cón林心如生肖，林心如生肖属什么g)经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果(guǒ)年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因此预计加息对(duì)市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为(wèi)，债务(wù)上(shàng)限协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的(de)国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的(de)吸力作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国(guó)为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)林心如生肖，林心如生肖属什么国财(cái)政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了(le)此前(qián)暗示未(wèi)来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是(shì)否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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