金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思pan style="BOX-SIZING: border-box">地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国(guó)企融(róng)资难(nán)、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获(huò)得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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