5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今(jīn)年中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资(zī)思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过(guò)去对(duì)国(guó)央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能(néng)否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的(de)可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选基金经理李(lǐ中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等(děng)各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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