来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利ln的公式大全，ln4-ln2等于多少(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，ln的公式大全，ln4-ln2等于多少trong>表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美(měi)国(guó)可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过(guò)，一(yī)些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

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