金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没(méi)有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷(dài)款率印信是什么意思？ 印信和书信一样吗(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压(yā)制(z印信是什么意思？ 印信和书信一样吗hì)。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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