私募基金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速(sù)，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结合私募证券(quàn)投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金登记(jì)备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模(mó)不(bù)低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的(de)基础上，增(zēng)加了存续要求，这(zhè)可(kě)以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动(dòng)性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎(shú)频(pín)率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同(tóng)一(yī)私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰(xī)、透明(míng)，不得(dé)通过设置(zhì)复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不(bù)再(zài)投资除公开募集(jí)基金(jīn)以(yǐ)外的其他(tā)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方(fāng)面，要(yào)求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利(lì)益(yì)输送。对(duì)量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金在(zài)交易(yì)系统安全、异(yì)常(cháng)交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还要求(qiú)规(guī)模(mó)以上(shàng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一(yī)年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流(liú)动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处(chù)置、关(guān)于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募(mù)基金管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力(lì)制定(dìng)并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来(lái)源(yuán)的合规性进行审(shěn)查，不得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方下达(dá)投资指令或(huò)者(zhě)自(zì)行负责投资(zī)运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人(rén)士(shì)向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的(de)实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资(zī)金方的(de)投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业(yè)的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套(tào)利(lì)空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存(cún)续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生(shēng)品交(jiāo)易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金(jīn)新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发(fā)生(shēng)基金合同(tóng)变更(gèng)的(de)，变(biàn)更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明(míng)确(què)的(de)基金存续(xù)期，以促(cù)进目前存(cún)量永续(xù)基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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