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黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％的比例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的(de)开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结(jié)构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？