金融界5月16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如(rú)何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综(zōng)合(hé)统(tǒng)计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了食(shí)品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价(jià)格总(zǒng)体上(shàng)趋(qū)于回落，对国内居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大(dà)，带动了(le)价格(gé)的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃(rán)油小汽车价(jià)格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走高。上年(nián)同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格(gé)进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带(dài)动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升(shēng)。在(zài)这些(xiē)因素(sù)共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于受(shòu)到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)国(guó)内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年(nián)以来(lái)受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行(xíng)业市场需求(qiú)不(bù)足(zú)。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分行业(yè)产能(néng)供给充(chōng)裕(yù)，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾(wěi)下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性(xìng)影响还会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价格(gé)短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间(jiān)。过(guò)去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消(xiāo)费的转化(huà)受收入(rù)分配分化、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼(bī)近(jìn)140美(měi)元大关，今年(nián)以(yǐ)来(lái)已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样存在明显(xiǎn)基(jī)数(shù)效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现(xi干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招àn)，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大(dà)可不(bù)必

　　物(wù)价(jià)是经济短周期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随(suí)需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处(chù)于(yú)复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度(dù)经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外(wài)需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服(fú)务(wù)、衣着等价格(gé)逐(zhú)步(bù)抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资(zī)拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民(mín)贷(dài)款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带(dài)来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使(shǐ)得制造(zào)业投(tóu)资表现显著强于(yú)房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略(lüè)晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动(dòng)能(néng)或被低(dī)估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢(huī)复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相关行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)；但小周期(qī)超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级(jí)城市需求(qiú)。

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