公募(mù)基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在(zài)这种模(mó)式下，资(zī)金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户，无须(事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思xū)银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算(suàn)模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的(de)提(tí)升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及(jí)完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人(rén)负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人(rén)结算(suàn)模式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍(réng)不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式(shì)会(huì)保(bǎo)持(chí)高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思金(jīn)公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需(xū)要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易(yì)席(xí)位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券(quàn)结(jié)模(mó)式。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式(shì)在(zài)中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变化。

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