金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回(huí)升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政策注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(c礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开hǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸显(xiǎn)。

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