5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过(guò)20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三(sān)年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投研流程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研(yán)的(de)的成果，了(le)解国央企经(jīng)营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架(jià)是(shì)第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)一厢情愿是什么意思strong>

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年(nián)来国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děn一厢情愿是什么意思g)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收(shōu)益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的(de)研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关(guān)系。这些因(yīn)素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。