文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转(z引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写huǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写利润(rùn)增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本(běn)高居不下导致(zhì)的(de)内部(bù)压力，本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹

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