事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛>

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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