金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革(gkind用法固定搭配，kind用法总结é)，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近kind用法固定搭配，kind用法总结银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行(xíng)资产质量压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎnkind用法固定搭配，kind用法总结)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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