文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民(mín)存款的(de)主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑(huá)可(kě)能的原因一是(shì)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下或将继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少