公募基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了(le)行业(yè)各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内(nèi)人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交(ji阴肖是指哪几个肖āo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资金账户无需实际上的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内(nèi)交易(yì)通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带(dài)来的(de)优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基(jī)金公(gōng)司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式(shì)的(de)创新，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于阴肖是指哪几个肖(yú)基金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户(hù)开(kāi)户与银证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公(gōng)司(sī)前端(duān)验资验券可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司内部对(duì)这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)阴肖是指哪几个肖25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量(liàng)与规(guī)模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部(bù)基(jī)金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司和证券公(gōng)司会(huì)受益于这一发(fā)展变化。

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