来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时(shí)提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通货膨(péng)胀的闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰)期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中(zhō闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰ng)小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低。

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