私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私(sī)募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要(yào)的(de)机构投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及(jí)存续门(mén)槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金资(zī)产净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难(nán)度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证券(quàn)投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期(qī)投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要(yào)求私(sī)募证券投资基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协(xié)会认(rèn)可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金(jīn)融机(jī)构发行(xíng)的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的(de)，应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资基(jī)金(jī几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了n)或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再(zài)投(tóu)资除公(gōng)开募(mù)集(jí)基(jī)金以外的(de)其他(tā)私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资(zī)者提(tí)供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立(lì)健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则(zé)，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料(liào)保存(cún)、产品(pǐn)命名(míng)等(děng)方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特(tè)殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人和(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规(guī)模(mó)在20亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测(cè)、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力(lì)测(cè)试(shì)。私募(mù)基金管理人应(yīng)当(dāng)结(jié)合市场状况和自(zì)几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确(què)预(yù)案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性(xìng)进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下(xià)达投(tóu)资指令(lìng)或者自(zì)行负(fù)责投资运作，不(bù)得(dé)为金(jīn)融机(jī)构(gòu)、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等(děng)监管要(yào)求(qiú)的(de)通道服(fú)务。

　　一(yī)位私(sī)募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的(de)实际(jì)标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对(duì)其(qí)他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回(huí)到策(cè)略表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套(tào)利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模(mó)及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的(de)，给(gěi)予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募(mù)集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变更(gèng)后内容应(yīng)当(dāng)符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期(qī)限的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存(cún)续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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