金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债(zhài)的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降(j太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗iàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府下设的(de)投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很难完(wán)全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区(qū)域信用环(huán)境(jìng)，导致地方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来(lái)太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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