公募基(jī)金交易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行(xíng)，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额(é)度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内(建军是哪一年nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交易体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金(jīn)的三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成，可以全(quán)方位的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势(shì)。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度(dù)较高，也(yě)在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还(hái)涉及(jí)系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或(huò建军是哪一年)更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会(huì)保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公建军是哪一年(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在(zài)系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了(le)解(jiě)到(dào)，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数(shù)量与规(guī)模分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在中小基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司(sī)和(hé)证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变化。

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