金融界5月(yuè)27什么是人员类型 人员类型有哪些日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投(tó什么是人员类型 人员类型有哪些u)债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明(míng)显下什么是人员类型 人员类型有哪些降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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