2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析(xī)他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了(le)下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更(gè一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27ng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业(yè)的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温(wēn)和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储现在(zài)论(lùn)调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技(jì)的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发(fā)展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业自(zì)律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27(hé)投资级别的(de)债券，能够提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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