公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在(zài)积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易(yì)额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托(tuō)管资金(jīn)归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对(duì)快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托(tuō)管银(yín)行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的(de)障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银(yín)行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时在(zài)此类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的(de)先(xiān)发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户(hù)的(de)能力，也加强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开(kāi)启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实(shí)现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也(yě)正式(shì)进入(rù)了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来(lái)说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制衡(héng)的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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