文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发布4月全国(guó)规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业(yè)企业(yè)利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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