调(diào)油逻(luó)辑提(tí)振成本价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明(中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数míng)显不(bù)一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期(qī)再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期(qī)回补(bǔ)前期缺(quē)口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰(fēng)，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情(qíng)使得市场预期(qī)今年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)是调(diào)油实实在在(zài)发生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在(zài)去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时(shí)我们(men)从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置(zhì)的(de)检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的(de)差(chà)异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年(nián)受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品裂解(jiě)利润(rùn)非(fēi)常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运(yùn)往美(měi)国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián)调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经济(jì)可(kě)能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消(xiāo)费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利(lì)润(rùn)不(bù)佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果(gu中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数ǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相(xiāng)对原油的(de)价差(chà)高点已经看(kàn)到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的(de)交易(yì)重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数)烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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