私募(mù)基金运作即将迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基协实施登(dēng)记(jì)备案以来，我国私募证券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基(jī)金交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一(yī)。中基(jī)协结合(hé)私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问题(tí)导向，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节提(tí)出了(le)规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面，在募集(jí)及存(cún)续(xù)门槛要(yào)求上，明(míng)确私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确(qu夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处è)了私募登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出(chū)私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万元人民(mín)币(bì)。此次(cì)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券投资基(jī)金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于(夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处yú)6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资(zī)金，不得(dé)超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募(mù)证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发行的(de)资产管(guǎn)理产品的(de)，应当(dāng)明(míng)确约定所投资(zī)的私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要(yào)求上，明确私(sī)募基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)建立(lì)健(jiàn)全内部(bù)制度(dù)，遵(zūn)循(xún)投资者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送。对量化(huà)私(sī)募夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金在交易(yì)系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对(duì)私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募(mù)证券投资基(jī)金管理人和私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人定(dìng)期(qī)开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合(hé)市场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应(yīng)急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得(dé)由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达(dá)投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机(jī)构资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前(qián)征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生(shēng)基(jī)金合同变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存续期限的私募(mù)证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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