金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数(shù)据发布(bù)会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热(rè)议(yì)的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价(ji一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句à)会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升(s一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句hēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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