金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资(zī)机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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