金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变对银(yín)行股是一种长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者(zhě)对(duì)于地产和城(chéng云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗)投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗复(fù)苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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