公募基(jī)金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出(chū)。目前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在(酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗zài)证券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有落地(dì)基金(jīn)产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前(qián)端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了(le)原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基(jī)金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体(tǐ)现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化(huà)交易监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时(shí)间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范(fàn)资(zī)金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券(q酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗uàn)商三(sān)方需(xū)每日确(què)立场内(nèi)/外(wài)资金分配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚(gāng)起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的(de)能(néng)力，也加强了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司(sī)来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本较大(dà)、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客(kè)户体验(yàn)的(de)舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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