来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温和增(zēng)长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

　　1

　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

　　2

　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思ong>美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。