金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的(de)还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政(z小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了hèng)府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益(yì)份(fèn)额(é)规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了