金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激(jī)，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包t: 24px;'>不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下(xià)降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持(chí)稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预期在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足(zú)相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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