金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的(de)原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我(30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗wǒ)们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退(tuì)和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗时，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质(zhì)量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全(quán)年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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