公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由博(bó)道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在(zài)积(jī)极研究这一新的(de)业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的(de)与一般(bān)券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的(de)资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易(yì)额(é)度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端(duān)控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地(dì)满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无(wú)需三(sān)方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是(shì)需要(yào)将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对(duì)账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结(jié)算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类(lèi)业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额(é)留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服(fú)务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类(lèi)模式的(de)时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金(jīn)数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模(m三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默ó)式，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安(ān)基金(jīn)相(xi三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默āng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券商和基金(jīn)公司(sī)的(de)合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销(xiāo)售服(fú)务与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠(qú三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默)道的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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