文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入(rù)修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú不拘于时句式类型，不拘于时句式还原)2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的(de)不同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求(qiú不拘于时句式类型，不拘于时句式还原)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大

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