原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一(yī)次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企(qǐ)业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个(gè)非(fēi)常好的(de)加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二(èr)三(sān)线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于品类(lèi)和产(chǎn)品的(de)名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其业(yè)务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公(gōng)司(sī)总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不(bù)应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了(le)同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随(suí)着(zhe)国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过来(lái)看(kàn)，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存(cún)消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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