来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会(huì)议，分析研究当前(qián)经济形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对(duì)高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来(lái)扩大需求主要(yào)依(yī)靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济(jì)发(fā)展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布(bù)的数据看，确(què)实(shí)好于去年四季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量的(de)合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议(yì)精神(shén)一(yī)致(zhì)。这也意(yì)味(wèi)着稳增(zēng)长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的(de)方式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们(men)的理解(jiě)是(shì)，下一(yī)阶(jiē)段(duàn)更多通过激(jī)发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合(hé)规(guī)经营。要下决心从根(gēn)本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续(xù)了(le)去年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是(shì)“加强各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化(huà)旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳(láo)动收入的(de)自(zì)然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城(chéng)市(shì)积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放(fàng)在杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基(jī)本盘(pán)。要(yào)支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。<杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介/strong>我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并(bìng)不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议(yì)明确(què)“要夯(hāng)实(shí)科(kē)技自立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定(dìng)程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推(tuī)动(dòng)平(píng)台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，“统筹(chóu)做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也(yě)需要(yào)化解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最(zuì)大(dà)的不同(tóng)是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制。