来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当前(qián)各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎ导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗o)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全国居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提(tí)高债务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎ导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗n)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工业(yè)和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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