原本被视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表现之一(yī)是优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年中秋节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动(dòng)平台回(huí)答投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压(yā)。从产(chǎn)能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一栏的(de)数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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