金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债(zhài)的(de)规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协(xié)十(shí)三届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答(dá)复中表示(shì)，将适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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