美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了(le)一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结束(shù)，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联(lián)邦债(zhài)务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性债(zhài)务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示(shì)，在目(mù)前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将重(zhòng)新(xīn)回到(dào)美联储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得到(dào)了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利(lì)增长前(qián)景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除(chú)了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市(shì)场并没有对美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资(zī)产对于美债危(wēi)机的(de)叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类(lèi)策略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提供(gōng)下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾(gù)美债上(shàng)限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全(quán)球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持(chí)现金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险(xiǎn)资(zī娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星)产随(suí)同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期权保护(hù)组合(hé)下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高(gāo)评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三(sān)大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议(yì)院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来的财政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续关注就业(yè)数(shù)据和(hé)工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内(nèi)降息(xī)的乐观预(yù)期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预(yù)计(jì)加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升(s娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星hēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能(néng)成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星(suō)表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出）这无(wú)疑(yí)会给美债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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