来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年(jí)时提高债务上限(xiàn)。

　　1

　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

　　2

　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出(chū)现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年