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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相关的服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐ加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水n)中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际(jì)定价的大宗商品价(加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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