来源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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