公募(mù)基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基(jī)金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注(zhù)研(yán)究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司(sī)采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关(guān)注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司(sī)结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易(yì)体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一(yī)步(bù)促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券(quàn)商(shāng)代(dài)买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下(xià)无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要(yào)优(yōu)势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表(tōng)过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少了张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及(jí)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算(suàn)模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的(de)模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式(shì)下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者(zhě)从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式(shì)的(de)发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的服务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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